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Ejemplo básico de Valoración de empresas
Enunciado
Se desea calcular el Valor de una empresa que prevé obtener en los próximos 6 años los siguientes Flujos Netos de Caja (en miles de euros), fijándose la tasa de descuento en el 8%:
Año 1: 150
Año 2: 200
Año 3: 260
Año 4: 340
Año 5: 420
Año 6: 500
Tenemos las siguientes proyecciones:
año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 año 6
150 200 260 340 420 500
y queremos calcular el Valor de la empresa considerando una tasa de descuento k = 0,08
Sabemos la importancia que en Valoraciones puede alcanzar los flujos de caja que se generarán más allá del horizonte temporal contemplado (Valor de Continuidad).
Por ello, vamos a dedicarle la atención que se merece planteando las siguientes cuestiones:
1. Vamos a dividir las proyeeciones en 2 escenarios:
a) Escenario Coyuntural: Aquí calcularemos el valor actual de cada uno de los flujos de caja generados en los primeros 5 años.
b) Escenario Estructural: donde calcularemos el valor actual de todos los flujos generados a partir del año 6º (Valor de Continuidad)
2. Tendremos que decidir si este último flujo (500 del año 6º) será constante o sufrirá algún crecimiento a partir del 7º año. Lo más idóneo sería contemplar los 2 supuestos:
a) No existe crecimiento; es decir, un flujo de 500.000 euros anuales constante
b) Aplicar un crecimiento anual del 2%, por ejemplo.
Con todas estas premisas, comencemos el cálculo:
Primero
Dividimos cada uno de los flujos netos de caja de cada año por el factor de actualización (1+0,08)n (siendo n el número de años a descontar).
Obtenemos así los flujos netos de caja actualizados, cuya suma alcanza la cifra de 1.052,51 (miles de euros).
Segundo
Calculamos el Valor de Continuidad; es decir, el valor actual de todos los flujos futuros que generará la empresa a partir del 6º año. Y para ello, se recurre a la fórmula del valor actual de una renta perpetua constante:
Pero, como ya hemos apuntado anteriormente, analizaremos 2 supuestos:
a) Primer supuesto: sin crecimiento en los flujos netos de caja
Se considera que todos los flujos netos de caja, a partir del 6º año, son constantes e igual a 500. Por lo tanto, el Valor de Continuidad en el año 6 será de 6.250, que tendremos que actualizarlo hasta el día de hoy obteniendo 4.253,64:
Si sumamos ambos valores obtenidos:
- Total valores actuales de los flujos netos de caja desde el año 1 al 5: 1.052,51
- Valor de Continuidad: 4.253,64
obtendremos la valoración de la empresa: 5.306,15 miles de euros.
De forma esquemática, el proceso descrito sería:
b) Segundo supuesto: con una tasa de crecimiento del 2% anual
En este caso el cálculo del Valor de Continuidad se obtendrá aplicando la misma fórmula del valor actual de una renta perpetua con crecimiento constante, pero restando a la tasa de descuento k la tasa de crecimiento h, obteniendo 8.333 que actualizado quedaría en 5.671,53:
De forma esquemática:
Si sumamos ambos valores obtenidos:
- Total valores actuales de los flujos netos de caja desde el año 1 al 5: 1.052,51
- Valor de Continuidad: 5.671,53
obtendremos la valoración de la empresa: 6.724,03 miles de euros.
En resumen, hemos contemplado 2 escenarios:
- Escenario Base, en el que no hemos considerado crecimientos en los flujos de caja, respetando el del año 6º como constante
- Escenario Optimista, en el que hemos considerado mejores previsiones de los flujos netos, ya que reconocemos que crecen a un ritmo del 2% anual.
De esta forma, obtenemos un intervalo de valoración y podremos afirmar que el valor objetivo de la empresa se encuentra entre 5,3 y 6,7 millones de euros.
Se recomienda consultar el monográfico "Valoración de empresas"